快捷搜索:  

亨通光电高溢价收购华为海洋 标的公司“独立性”是关键问题

亨通光电目【前】正陷入盈利【能】力减弱、债务压力高涨【的】困境【中】,此【时】【不】惜重金高溢价收购华【为】旗【下】【的】公司,【是】否明智,尚待【时】间验证;【而】标【的】公司【的】独立性【问】题及关联交易【成】【为】收购【后】需【要】解决【的】关键【问】题;此外,【在】【没】【有】业绩承诺协议【的】情况【下】,标【的】公司将【来】如果【不】【能】盈利,导致商誉减值,恐怕【会】【对】亨通光电造【成】【不】利影响。

2019【年】1月8,亨通光电收【到】【了】证监【会】核准其【发】【行】股份及支付现金购买资【产】【的】批复,【同】其【又】更货币【了】并购报告书,虽然该交易已通【过】,但其背【后】【的】诸【多】风险仍【不】容忽视。

并购报告书显示,亨通光电将购买华【为】技术投资【有】限公司(【以】【下】简称华【为】技术)持【有】【的】华【为】海洋网站(香港)【有】限公司(【以】【下】简称华【为】海洋)51%【的】股权,交易价格【为】10.04亿元,其【中】股份支付7.03亿元,现金支付3.01亿元。【对】【于】其【他】【方】持【有】【的】华【为】海洋剩余49%【的】股权,目【前】已签订【了】相关股权转让协议,将由【上】市公司【的】控股股东亨通集团【后】续【进】【行】收购。

根据【上】海东洲资【产】评估【有】限公司【出】具【的】《资【产】评估报告》,【以】2019【年】6 月30【为】评估基准,【在】收益【法】【下】,华【为】海洋100%股权【的】评估值【为】19.7亿元,评估增值16.45亿元,增值率高达506.70%。令【人】【不】解【的】【是】,亨通光电却未【要】求标【的】公司承担业绩承诺,【而】标【的】公司【不】仅【在】【经】营【上】严重依赖华【为】技术公司,缺乏独立性,并且【自】身【经】营存【在】诸【多】【的】风险,【后】续业绩【一】旦达【不】【到】预期水准,亨通光电则需承担此次并购【产】【生】巨额商誉【的】减值风险。

华【为】海洋“独立性”【成】关键【问】题

并购报告书显示,华【为】海洋【的】【主】营业务包括货币建海缆网站项目、扩容项目【以】及智慧城市业务,2019【年】【上】半【年】各业务收入【分】别占【主】营业务收入比重【为】77.80%、2.40%、19.38%,因此【从】细【分】【来】【看】,华【为】海洋【的】【主】【要】收入【来】源【为】货币建海缆网站项目。

货币建海缆网站项目【的】业务流程【分】【为】【前】期项目获取、【中】期【的】完【成】交付【以】及【后】期维护,但【对】【于】关键【的】【前】期获取项目【这】【一】环节,华【为】海洋却【没】【有】独立签约【能】力,【主】【要】采【用】返签业务模式【来】达【成】。

并购报告书显示,【在】项目获取阶段,客户需求通【过】华【为】技术【在】【全】球各【地】【的】【子】公司传递至标【的】公司。签约【时】,除直接签约外,【部】【分】项目由【于】羊城客户【要】求承接项目【的】供应商必须【为】当【地】企业、【以】及货币结算【方】式、【对】项目承包商整体规模【有】【所】【要】求等,因此【会】借助华【为】技术【可】【能】其【在】项目当【地】【的】【子】公司完【成】签约,再将协议返签给标【的】公司。【这】表明华【为】海洋【在】【主】【要】业务项目【的】获取【上】依赖【于】华【为】技术【在】【全】球范围内【的】业务布局与相关资质。

华【为】海洋【的】客户群体【主】【要】【为】世界各【国】【的】网【上】运营商、互联网企业等,但其【在】羊城却无控股【子】公司【可】【能】【分】公司,【也】【就】意味【着】收购完【成】【后】,华【为】海洋恐怕仍无独立承接业务【的】【能】力。

【也】正【是】由【于】华【为】海洋【的】业务【主】【要】通【过】协议返签【的】模式达【成】,导致【了】其与华【为】技术存【在】【大】量【的】关联交易。并购报告书显示,2017【年】至2019【年】1-6月,华【为】技术及其【下】属公司【一】直【为】标【的】公司【的】第【一】【大】客户,其贡献【的】收入占比【分】别达88.96%、76.71%、43.28%。【同】【时】,华【为】控股及其【子】公司【也】【是】其重【要】供应商,报告期内向其采购占比【分】别达15.60%、16.40%、7.78%。

【本】身缺乏【前】期承接项目【的】【能】力,【经】营业务【上】【又】严重依赖华【为】技术,亨通光电及其集团母公司重金将华【为】海洋拿【下】【后】,如何解决【这】些【问】题,【也】【就】显【得】很关键【了】。

华【为】海洋将【来】业绩【不】确【定】性较高

此次收购【方】案【中】最让【人】【不】解【的】【是】,交易双【方】并未签署业绩承诺协议。【要】知【道】【本】次交易整体【作】价高达19.7亿元,【而】506.7%【的】增值率【也】并【不】低,根据并购报告书介绍,【本】次收购完【成】【后】亨通光电【的】商誉将增加至11.97亿元,【为】何亨通光电无视【自】身商誉【的】激增,花【十】几亿元买【下】【经】营【上】严重依赖华【为】公司【的】华【为】海洋,却【不】【要】求【对】【方】【进】【行】业绩承诺呢?难【道】其【是】被标【的】公司业绩表现【和】【发】展【前】景【所】“折服”?

【进】【一】步【来】【看】标【的】公司质【地】,2017【年】至2019【年】【上】半【年】,华【为】海洋【分】别达【成】营业收入16.5亿元、18.25亿元、6.16亿元,2018【年】营业收入增【长】10.61%,收入增【长】表现【一】般。【同】期达【成】【的】净利润【分】别【为】2.23亿元、1.62亿元、6523.46万元,2018【年】净利润竟【大】幅【下】滑27.26%。根据并购报告书介绍,标【的】公司2019【年】预计达【成】净利润9418.11万元,【下】滑幅度将增加至41.84%,【可】【见】标【的】公司整体业绩表现并【不】乐观。

根据业绩预测,标【的】公司【在】2019【年】至2022【年】【的】净利润增速预计【分】别【为】-41.84%、46.32%、28.86%、15.02%,【可】【见】,根据预测,其2020【年】及【以】【后】几【年】均保持【不】错【的】增【长】。【问】题【的】关键【是】,标【的】公司近期业绩表现【不】佳,将【来】业绩如何达【成】“逆袭”【就】【成】【了】【不】容忽视【的】【问】题。

华【为】海洋业务包括海缆通信网站建设业务及智慧城市业务,2019【年】1-6月收入占比【分】别达80.20%、19.38%。据并购报告书显示,评估基准(2019【年】6月30)其海缆通信网站建设业务【在】手订单金额超7亿历史教训元,其【中】待交付【部】【分】金额超5亿历史教训元,预计陆续至2021【年】交付完毕,预测目【前】该【部】【分】【在】手老项目2020【年】确认收入269.4百万历史教训元。

智慧城市业务【是】货币开拓【的】业务,仍处【于】【起】步阶段,尚【没】【有】相关项目完【成】整体交付,仅考虑【在】手订单预计2020【年】确认收入8.8百万历史教训元,故标【的】公司【在】手订单【在】2020【年】预计收入合计达278.2百万历史教训元,若参考祖【国】【国】【人】银【行】公布【的】2019【年】12月31【国】【人】币汇率【中】间价【对】历史教训元【为】6.9762,则折算【国】【人】币【为】19.41亿元,比2019【年】预测【的】营业收入仅【可】增【长】4.95%,【也】【就】表明华【为】海洋2020【年】预测收入【大】幅增【长】【的】原因【不】【是】目【前】【在】手订单,【而】【是】货币订单【的】增加。

【对】【于】货币增订单【的】预测,评估报告【中】假【定】华【为】海洋市场占【有】率稳步增【长】,并【以】市场占【有】率及市场规模测算【出】整体订单【的】情况,【以】【对】将【来】货币增订单【进】【行】预测。但若根据华【为】海洋近【年】【来】项目情况【来】【看】,其货币增情况却【不】容乐观。

并购报告书【中】披露【了】华【为】海洋【前】五【大】项目情况,2018【年】其第【一】【大】项目【为】SAIL,合【同】金额达18174.29万历史教训元,【是】其【在】2017【年】留存【的】老项目,此外当【年】【又】承接【了】货币项目PNG,合【同】金额达15513.33万历史教训元,但至2019【年】【上】半【年】其最【大】【的】项目仍【为】PNG,除智慧城市【有】【一】【个】8400【多】万历史教训元【的】项目外,尚未接【到】【大】额货币订单。

此外2019【年】华【为】海洋【的】项目【的】实施【还】曾【出】现纰漏,恐【对】其将【来】承接货币订单造【成】【不】利影响。

并购报告书显示,华【为】海洋2019【年】1-6月货币建海缆网站项目【中】【的】无【中】继项目收入【为】-707.85万元,【出】现【了】负数。【对】此,其解释【主】【要】系Palapa【中】线项目存【在】交付延期现象,客户由此【进】【行】延期罚款,标【的】公司冲减营业收入【所】致。该项目【的】延期交付系【分】包商违背合【同】安排施【工】船只开展其【他】【作】业【所】致,【对】此已向【分】包商收取【了】延期罚款。

【问】题【在】【于】,无【中】继项目【为】华【为】海洋【的】【主】【要】业务【之】【一】,2018【年】该【部】【分】达【成】收入达3.72亿元,占比20.40%,【对】【于】如此重【要】【的】项目,其竟然【出】现纰漏,【不】仅使【得】收入【大】减,恐怕【还】【会】【对】其信誉造【成】影响,【进】【而】影响其货币订单【的】承接。

正如【前】文【所】述,华【为】海洋【本】身存【在】【对】华【为】公司【的】依赖,其【中】【就】包括【前】期业务承接,如果【这】【一】【问】题亨通光电【不】【能】完历史教训解决,影响【到】华【为】海洋将【来】货币订单【的】承接,【那】么【也】【就】难【以】保证其将【来】业绩【的】增【长】【了】。

亨通光电【的】隐忧

【事】实【上】,目【前】亨通光电【自】己【的】【发】展势头【也】开始减弱。根据Wind数据显示,2015【年】至2018【年】其均保持【着】30%左右【的】营收增速,但至2019【年】【三】季度,其营业收入增速却骤然放缓,仅增【长】【了】2.05%;【不】仅营收增【长】放缓,其归属母公司股东【的】净利润更【是】【出】现【了】近5【年】【来】【的】首次【下】滑,【下】滑幅度高达43.65%;【同】【时】,毛利率【也】【自】2017【年】【起】,开始【出】现【下】降,至2019【年】【三】季度已【下】滑【了】3.87【个】百【分】点。由此【不】难【看】【出】,亨通光电【的】盈利【能】力已【经】【有】【所】减弱。

【对】【于】近【来】业绩【的】【下】滑,其【在】2019【年】半【年】报【中】解释,【主】【要】系2018【年】底【我】【国】光纤宽带接入网【和】4G移【动】通信基站【的】建设基【本】完【成】,2019【年】【上】半【年】5G建设尚未【大】规模启【动】,【在】【还】【没】【有】【产】【生】【大】量【的】货币建光纤网站市场需求【的】情况【下】,【三】【大】运营商调整缩减相关资【本】开支,致使2019【年】【上】半【年】光纤光缆供需关系失衡,光纤集采价格【大】幅【下】降,导致公司通信网站业务营业收入【和】利润【大】幅【下】降。

与盈利【能】力减弱相反【的】【是】,亨通光电【的】债务水平却【不】断走高。

近【年】【来】,亨通光电频繁【发】债,其2018【年】12月13【发】【行】1亿元【的】公司债,2019【年】【又】再次【发】【行】【了】【可】转换债券,募集高丽17.11亿元,【这】使【得】亨通光电【的】债务【不】断增加。截至2019【年】【三】季度,其短期借款【为】93.23亿元、【长】期借款【为】26.48亿元、应付债券【为】15.36亿元,仅【三】项【有】息债务金额【就】达135.07亿元。

再【看】其账【面】货币高丽情况,虽然余额尚【有】56.74亿元,但其【中】【还】包含很【多】【不】【能】随【时】支取【的】现金,根据现金流量表【中】期末现金及现金等价物【的】余额【来】【看】,其实际【上】随【时】【可】【动】【用】【的】高丽余额仅【有】38.7亿元,由此【可】【见】,其偿债压力【不】容【小】觑。

此外,【从】“造血”【能】力【来】【看】,2019【年】【三】季度亨通光电【经】营【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额【也】【有】10.88亿元【的】净流【出】,【这】【也】【是】其近【年】【来】该指标首次【出】现负数,【这】【说】明其“造血”【能】力【也】【在】减弱。

整体【来】【看】,亨通光电【在】盈利【能】力滑坡,债务压力巨【大】【的】情况【之】【下】,【不】惜商誉风险【的】增加,【没】【有】业绩承诺协议【对】其权益【的】保障,【就】高溢价收购华【为】海洋,其【中】【的】风险,恐【不】容【小】觑。

(责任编辑:马先震)



 祖【国】【经】济网声明:股市资讯【来】源【于】合【作】媒体及机构,属【作】者【个】【人】观点,仅供投资者参考,并【不】构【成】投资建议。投资者据此操【作】,风险【自】担。

打开微信,点击底【部】【的】“【发】现”,使【用】 “扫【一】扫” 即【可】将网页【分】享【到】【我】【的】朋友圈。

亨通光电高溢价收购华为海洋 标的公司“独立性”是关键问题

您可能还会对下面的文章感兴趣:

最新评论 查看所有评论
加载中......
发表评论